Eurotel bez dywidendy
Pomimo bardzo udanego ostatniego kwartału jak i całego roku 2019 zakończonego prawie 16 mln zł zysku zarząd rekomenduje zatrzymanie zysku w spółce i nie wypłacanie dywidendy. Liczyłem się z tym i uważam, że zarząd podjął trudną, ale dobrą decyzję, żeby w obliczu niepewności nie wypłacać zysku, a przeznaczyć go na kapitał zapasowy. Jeśli sytuacja się ustabilizuje to spółka może wypłacić większą dywidendę w przyszłym roku, a w przypadku pogorszenia sytuacji płynność spółki będzie zabezpieczona.
Przychody i zyski
1. Zysk netto za cały 2019 w górę o 44% r/r. W samym Q4 +136% r/r, jednak zysk za Q4/18 był zaniżony przez zawiązanie rezerwy na zaległy podatek VAT w związku z kontrolą skarbową.
Koszty
2. Koszty sprzedaży wzrosły o 10%, a ich dynamika była niższa niż dynamika przychodów i zysku. Dynamika wzrostu wynagrodzeń wyniosła 6%.
Amortyzacja
3. Amortyzacja wzrosła o prawie 500% z 2.3 mln zł w 2018 do 11.5 mln zł obecnie, co zmniejszyło zysk operacyjny.
Przepływy i gotówka
4. Silne przepływy operacyjne (52 mln zł z działalności operacyjnej) i 43 mln zł gotówki na koniec roku w porównaniu do 12 mln na koniec 2018.
Segmenty działalności
5. Przychody w segmencie iDream, wzrosły r/r o 10%, a zysk brutto ze sprzedaży aż o 30%, więc wzrosła rentowność tego segmentu. Potwierdziły się słowa zarządu z poprzedniego raportu o zwiększonej sprzedaży produktów Apple w ostatnim kwartale. Spółka dalej rozwija współpracę z firmą Xiaomi pod własną marką sklepów MiMarkt, które zapewniły ponad 4 mln zł przychodów i niecały milion zł zysku ze sprzedaży. Dotychczas otwarto 5 sklepów i planowane jest ich podwojenie w tym roku.
„W raportowanym okresie największy wpływ na osiągnięte wyniki miał segment iDream zajmujący się
sprzedażą produktów Apple, Wszystkie obszary działania w tym segmencie wykazały poprawę wyników.
Wzrosła sprzedaż detaliczna prowadzona w salonach, sprzedaż do klientów masowych – biznesowa, było
więcej napraw sprzętu oraz wzrosła skala finansowania zakupów przez klientów i uzyskana z tego tytułu
prowizja. Dynamicznie urosła również sprzedaż w kanale on-line prowadzona przez sklep iDream.pl”
Jednak w kolejnych kwartałach wyniki z tego segmentu mogą być gorsze. Ze sprawozdania zarządu:
„Współpraca z Apple prowadzona pod markę własną iDream ulegnie zmianie od drugiego kwartału
2020 roku w związku z wprowadzeniem nowej umowy o współpracy. Jej główne założenia to
zwiększenie stabilności sieci poprzez zagwarantowanie określonego poziomu przychodu dla każdego
z autoryzowanych salonów sprzedaży, co jednak odbędzie się kosztem częściowego pomniejszenia
marży na niektóre towary. Skutkiem tego efektywność działania, szczególnie w segmencie
biznesowym – klienta masowego może ulec pogorszeniu. Na obecną chwilę nie można stwierdzić czy
ten efekt wystąpi, albo czy wprowadzone zmiany, będą w stanie zrekompensować ten efekt.”
6. Nieznacznie spadły przychody i zyski w segmencie T-mobile i Play – zyski ze sprzedaży odpowiednio o 11% i 5%. Spodziewam się dalszego powolnego spadku w tych segmentach w kolejnych kwartałach.
Soon Energy
7. Spółka zależna Soon Energy Poland Spółka z o.o. pokazała gorsze wyniki. Przychody spadły o 29%, a zysk netto o 60%. Tutaj niestety jestem zawiedziony i zakładam, że kolejne kwartały będą jeszcze gorsze ze względu na przestój związany z trwającą epidemią.
„Soon Energy Poland Sp. o.o. wykazał gorsze rezultaty niż w ubiegłym okresie, ale było to spowodowane
m.in. przeprowadzoną zmianą właścicielską (sprzedażą udziałów przez jednego z udziałowców) i
koniecznością reorganizacji obszarów działania.”
“W ramach spółki Soon Energy Poland Sp. z o.o. oczekuje się wzrostu skali działania i zwiększenia
poziomu dotychczasowych wyników. Planuje się osiągnąć ten cel, realizując dotychczas wygrane
przetargi i podpisane umowy oraz rozszerzając ofertę o budowę farm fotowoltaicznych. Nie można
wykluczyć również samodzielnego działania i inwestycji tej spółki w tego rodzaju projekty.
Powyższe plany i zamierzenia będą jednak prawdopodobnie w dużej mierze zaburzone i zależne od
konsekwencji związanych z panującą epidemią.”
Rentowność i marże
Roe wzrosło r/r o ponad 5 p.p do 25.13%. Poprawiły się wszystkie marże.
Zobowiązania
Część zobowiązań to koszty czynszu, które powinny zostać wstrzymane na czas trwania epidemii jeśli tarcza antykryzysowa zostanie przyjęta w obecnej formie. Szerzej o tym pisałem w poprzednim wpisie. Zastanawiająca jest pozycja 'inne zobowiązania finansowe’ nie opisana nigdzie szerzej w raporcie i jej duży wzrost w stosunku do poprzedniego roku. Wysłałem w tej sprawie maila do spółki.
![Zobowiazania eurotel](https://sp-ao.shortpixel.ai/client/to_auto,q_glossy,ret_img,w_619,h_135/https://dywirentier.pl/wp-content/uploads/2020/03/ETLZobowiazania.png)
![Zobowiazania eurotel](https://sp-ao.shortpixel.ai/client/to_auto,q_glossy,ret_img,w_619,h_135/https://dywirentier.pl/wp-content/uploads/2020/03/ETLZobowiazania.png)
![Zobowiazania eurotel](https://sp-ao.shortpixel.ai/client/to_auto,q_glossy,ret_img,w_619,h_135/https://dywirentier.pl/wp-content/uploads/2020/03/ETLZobowiazania.png)
Podsumowanie
Podsumowując, wyniki oceniam umiarkowanie dobrze. Martwi pogorszenie wyników spółki zależnej zajmującej się fotowoltaiką. Niepokoi też zapowiadany spadek marży na produktach Apple. Jednak stabilna sytuacja finansowa spółki, duża pozycja gotówkowa i budzący zaufanie zarząd sprawiają, że nie zamierzam sprzedawać akcji spółki. Dodatkowym czynnikiem przemawiającym za trzymaniem akcji jest fakt, że spółka jest obecnie bardzo nisko wyceniana – ponad 60% jej kapitalizacji stanowi posiadana na koncie gotówka.
2 Komentarze