Ukazał się raport spółki Voxel za trzeci kwartał 2019 roku. Jest to 'najmłodsza’ spółka w portfelu, bo pierwszy pakiet kupiłem zaledwie cztery miesiące temu. Od tego momentu akcje zdrożały już o 13%, ale uważam, że spółka nadal ma duży potencjał i obecnie nie jest jeszcze droga, jak na spółkę wzrostową – w dniu dodawania wpisu C/Z na poziomie 14.
1. Wzrost przychodów o 27% r/r, ale jednocześnie wzrost kosztów sprzedaży o prawie 30% – w tym prawie dwukrotny wzrost kosztów zatrudnienia. Niestety tak jak w przypadku Delko – spółka nie informuje o liczbie pracowników, więc nie można stwierdzić na ile to wzrost płac, a na ile wzrost zatrudnienia w przejętych spółkach.
Wysłałem w tej sprawie maila do spółki i dostałem odpowiedź, że zatrudnienie w Voxel S.A. wzrosło ze 139 osób na koniec Q3/2018 do 173 osób na koniec Q3/2019. W całej grupie z 215 osób na koniec 2017 roku do 396 osób na koniec 2018 roku. Dodatkowo spółka przesłała podsumowanie zarządu, które umieszczę na końcu wpisu.
2. Zysk opearcyjny poprawił się tylko o 6% r/r, głównie ze względu na wzrost o 16% r/r kosztów zarządu i spadek pozostałych przychodów operacyjnych.
„Zmniejszenie pozostałych przychodów operacyjnych – w ubiegłym roku zwiększone przychody wynikały z otrzymanych odszkodowań w wysokości 1 199,5 tysięcy złotych (w tym w okresie 3 miesięcy zakończonym dnia 30 września 2018 roku: 1 078,9 tysięcy złotych)”.
3. Ponadto wzrost kosztów finansowych (głównie odsetki, które spółka musi płacić od pożyczek i obligacji) i spadek przychodów finansowych (głównie spadek odsetek od należności i udzielonych pożyczek) negatywnie wpłynęły na zysk netto, który jest gorszy r/r o 5.5%.
4. Wzrost zadłużenia ogólnego do 53% i spadek current ratio z 2.16 do 1.28 – głównie za sprawą kredytów i pożyczek – 5.5 mln PLN na zakup wierzytelności wobec Scanix sp. z o.o. i 10.5 mln PLN na rozbudowę trzech nowych pracowni rezonansu magnetycznego. Spółka dodatkowo posiada 5 mln PLN obligacji z terminem wykupu 09.02.2021 oraz 30 mln PLN z terminem wykupu 04.07.2021.
5. Spadek marży brutto o 2 pp. z 30% do 28%, marży operacyjnej o 3.5 pp. z 21.5% do 18% i marży netto o 4 pp. z 16.5% do 12.5%.
„W okresie III kwartałów 2019 roku zarówno wskaźnik marży operacyjnej jak i marży netto oraz marży EBITDA uległy
zmniejszeniu. Podstawowymi czynnikami powodującymi spadek rentowności jest zmniejszenie rentowności w Alteris
(spowodowane jest presją cenową ze strony klientów oraz dużą konkurencją na rynku), nieznaczny spadek marży
w Voxel oraz wpływ konsolidacji VITO-MED, którego rentowność jest niższa niż pozostałych spółek w Grupie.”.
6. Spółka przedłużyła wszystkie dotychczasowe umowy z NFZ i dodatkowo zawarła cztery nowe, co powinno przełożyć się na zwiększone przychody w kolejnych kwartałach, bo spółka 2/3 sprzedaży osiąga z badań refundowanych.
Podsumowując, wyniki oceniam słabo, głównie z powodu wzrostu kosztów i spadku marż. Mam jednak nadzieję, że przejęte podmioty i nowo otwarte placówki poprawią rentowność i zyski w kolejnych kwartałach. Nie zamierzam w najbliższym czasie zwiększać zaangażowania w akcje, a decyzję o ewentualnej sprzedaży uzależniam od wyników rocznych.
